东方红资产打点周云：好的投资是冲突的完善连接
自2008年清华大学博士毕业后，周云就加入东方红资产管理，从研究员做起，一路做到基金经理，迄今，其已拥有超过15年的证券从业经验和逾10年的投资经验。
在其看来，Bwin必赢价值投资理念并不复杂，它是一种本质上一定正确的思维方式，但是实践起来却很难。“在投资中，我们要深刻理解价值投资的理念，但是也要清楚地知道我们做不了纯粹的价值投资”，周云表示，价值投资本质上是一个寻找真理的游戏，最大的风险是坚守了一个错误的东西，并不断加仓。很多的价值投资也是在一个更大的趋势里做逆向投资。
周云认为，价值投资的本源其实就是一句话：“买股票就是买公司的自由现金流”。假如要买的是均匀分布在未来十年的自由现金流，那么估值是所要支付的成本，成本的变动显然会影响收益率的高低。这是价值投资非常强调低估值的原因。
从纯价值的角度看，估值低所带来的高回报几乎是价值兑现的唯一路径，成长的价值也在于将来可以把估值变得更低。“低估值买入产生的高回报并不是通过市场把它炒上去，然后在估值高位卖给别人实现的，我们赚取的是公司经营的利润。”
估值是摆在台面上的事情，但是对公司价值的判断却不是那么显而易见。基于此，周云认为，在价值投资中，“好”和“便宜”是同等重要的。仅强调静态的“便宜”而没有“好”做保证，容易陷入价值陷阱，特别是对于个股而言。
周云表示，价值投资强调要买好公司，是因为企业未来的经营是不确定的，只有好公司才能最大程度的保证它实际的现金流和预期的一致，甚至超出购买时的预期。而预测的时间跨度越长，对行业属性、商业模式、竞争壁垒等公司质地方面的定性判断就更为重要。
那么，何为“好公司”？在周云看来，“好”包括两个层面的含义：能干与幸运。
在周云看来，幸运应该是排在能干之前的。伟大的企业都是时代的产物，很多曾经认为很优秀的公司在属于自己的时代过去之后，再能干可能也变得没有了意义。
“相对于能干，我们对幸运的评价也会更加客观一点，因为无论是行业属性还是商业模式的优劣，抑或景气度的高低，我们都可以做出相对客观的评价，而能干更多的是主观评价，容易受结果偏见的影响。”
周云说，避免结果偏见最好的方式，是在公司经营不顺的时候来看是否还依然相信公司的能力，如果相信，那么置信度会高很多。
他表示，我们所处的世界不是非黑即白的，它是灰度的，但是资本市场容易给上市公司贴标签。买市场公认的好公司，哪怕是长期业绩非常优异的公司也不一定会获得满意的投资结果。
这背后的原因，周云认为主要有三点：有些公司可能本身并没有那么优秀，只是幸存者偏差；有些公司的确很优秀，打败了所有竞争对手，却遗憾的输给了时代；还有些公司优秀且一直幸运，但是市场对它的预期太高，因过高的估值而导致股价表现一般。
虽然在做每一个决策之前大家都是自信满满的，但是作为一个普通人，实际犯错的概率远比事先想象的高。在认识到这种情况之后，加入新的判断维度帮助提高投资胜率，对周云而言是顺理成章的事。
“对我来说，投资方式的改进首先就是不要轻易的站在市场的对立面，与beta作对，只有当市场情绪演绎到极致，明显违背常识的时候，才应该这么做；其次，如果自己心态平和一点，掌握的工具更多一点的话，可以获取一部分smart beta的收益；第三，我觉得坚持对公司基本面的研究，对价值规律本质的思考，在一定概率上依然可以帮助自己获取一部分alpha收益。”
虽然“独立思考”和“倾听市场”看上去是一对矛盾体，但周云认为，好的投资恰恰是矛盾的完美结合。
在资本市场，可能没有绝对的真理，只有新的共识替代旧的共识。在他眼中，价值投资本质上是一个寻找真理的游戏，最大的风险是坚守了一个错误的东西，并不断加仓。但是真实的世界是变动不居的，真正不变的东西很少。
“拉长历史看，产业在更替，公司在兴亡，我们不可能都先知先觉的买在最底部。所以适当的趋势思维是很重要的，回顾很多经典的价值投资案例，我们会发现它们也是在一个更大的趋势里做的逆向投资。”
作为基金经理，周云始终不急不躁。“其实投资是一件很辛苦的事，因为它反人性，所以过程中会有很多的内耗”，他表示，“一方面我们需要找到一种投资方法，既符合自己的性格特征，又符合投资的客观规律，另一方面投资本身也是一个修心的过程，我也认识一些投资做的好的老师与前辈，会发现他们越到后来越真实和平和。”(CIS)
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